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　　海通国际发布研报称，赐与和黄医药（00013）“优于大市”评级邓紫棋 ai换脸，使用DCF模子及2026-2034财年的现款流预测对公司进行估值，赐与WACC9.2%（不变）、永续增长率3.0%（不变），基于USD：HDK=1：7.83的汇率假定（不变），对应目的价为46.66港元/股。商量剥离上海和黄药业后对销售和利润的影响，该行退换2025-26年收入预测为7.2亿/8.4亿好意思元（前值为7.8/9.8亿好意思元），同比+14%/+17%；退换2025-26年归母净利润预测为3.9亿/1.1亿好意思元（前值为0.5/1.5亿好意思元）。

　　海通国际主要不雅点如下：

　　和黄医药发布2024年功绩

　　收入总和6.3亿好意思元（同比-25%），肿瘤/免疫轮廓收入3.6亿好意思元，其中肿瘤/免疫上市居品收入2.7亿好意思元（同比+65%），主要收成于呋喹替尼国外售售快速放量。收入老本3.5亿好意思元（同比-9%）；研发开支2.1亿好意思元（同比-30%），研发开支占肿瘤上市居品收入的78%（同比-106pcts）；SG&A用度1.1亿好意思元（同比-15%）。归母净利润3773万好意思元。适度2024年底，公司现款及等价物8.4亿好意思元。2H24公司收入总和3.2亿好意思元（同比+6.4%），肿瘤/免疫上市居品收入1.4亿好意思元（同比+71%），武田首付款、里程碑、研发处事收入3320万好意思元（全年6700万好意思元）。2024年功绩全体相宜该行预期。

　　肿瘤居品收入增长65%鼓舞完了常常业务盈利，处罚层调换2025年全年肿瘤/免疫业务轮廓收入3.5-4.5亿好意思元，并保管盈利肿瘤/免疫业务轮廓收入达3.6亿好意思元，相宜处罚层此前3-4亿好意思元的调换，也相宜该行此前预期的3.684亿好意思元。具体来看：

　　（1）肿瘤居品轮廓收入同比增长65%至2.7亿好意思元：2024年，呋喹替尼中国之外地区收入完了2.9亿好意思元销售额（前年同期为1510万好意思元）邓紫棋 ai换脸，主要收成于呋喹替尼在好意思国阛阓上市后快速放量；和黄医药阐明呋喹替尼（国外）收入1.1亿好意思元，主要来自于武田的坐褥、实施及销售分红。此外，呋喹替尼（中国）、索凡替尼、赛沃替尼离别阐明居品收入8630万好意思元（同比+4%）、4900万好意思元（同比+12%）、2450万好意思元（同比-15%）。

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　　（2）武田首付款、里程碑及研发处事收入孝敬6700万好意思元。

　　（3）其他研发处事收入2490万好意思元。

　　公司控费效力显耀，研发用度、SG&A用度离别同比减少30%、15%，归母净利润完了3773万好意思元

　　处罚层调换2025年全年肿瘤/免疫业务轮廓收入3.5-4.5亿好意思元，并保抓盈利。该行觉得增长主要收成于呋喹替尼国外抓续放量，以及赛沃替尼恰当症膨胀（2L伴有MET扩增的EGFRNSCLC等）。

　　赛沃替尼多项要害临床数据将读出，拓展国外契机

　　1）3月28日要害国外临床数据读出：赛沃替尼的国外SAVANNAH接头II期数据将于将于2025年欧洲肺癌大会（ELCC）公布。SAVANNAHII期接头（NCT03778229）的放胆表露ORR、DoR和PFS离别为55%，7.1个月和7.5个月，且莫得论说新的安全问题。三期临床接头SAFFRON瞻望于2H25完成患者招募，SAVANNAH和SAFFRON接头将进一步拓展赛沃替尼国外买卖化契机。

　　2）赛沃替尼用于NSCLC的中国三期临床SACHI中期分析达到主要要点，2025年1月提交上市肯求并纳入优先审评；近期公司将公布接头数据，2025年年底有望完成上市审评。

　　剥离中药业务，在手现款弥漫，要点布局抗体靶向偶联药物（ATTC）平台研发

　　2025年1月，和黄医药以6.08亿好意思元（约45亿元东谈主民币）现款出售其在上海和黄药业的45%股权，处罚层瞻望出售收益约为税前4.77亿好意思元（约35亿元东谈主民币）。适度2024年底，和黄医药现款及等价物、短期投资共计约8.4亿好意思元。凭借弥漫的在手现款，和黄医药曩昔将要点布局下一代ATTC本事平台开拓。ATTC通过抗体和小分子靶向药物组合，与传统ADC药物比较，在普及疗效的同期有望得到更高的安全性和更长的休养时候。处罚层瞻望2H25将会有1-2个ATTC管线参加临床阶段。

　　风险教导：新药研发风险；新药审评审批风险；新药买卖化不足预期风险；合营伙伴干系风险；本事迭代风险。

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