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　　中金发布研报称，由于经济环境影响高价位产物需求，该行下调珍酒李渡（06979）2025年经退换净利润5%至17.3亿元cable av 国产，引入2026年经退换净利润预测19.4亿元，保管意见价8.8港币，对应2025/26年经退换净利润16x/14x P/E，保管跑赢行业评级，现价对应2025/26年经退换净利润13x/12x市盈率，有18.4%上行空间。公司2024年竣事贸易总收入70.67亿元，同比+0.5%；归母净利润13.24亿元，同比-43.1%；经退换后净利润16.76亿元，同比+3.3%。公司功绩顺应该行预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　珍酒中珍15&珍30标品进展隆重，李渡保管增长势能

　　2024年珍酒竣事收入44.8亿元/同比-2.3%，该行洽商珍15和珍30标品均竣事同比增长cable av 国产，但公司清算部分珍15和珍30的支线产物，导致珍酒全体营收略下滑；中低档珍5和珍8产物亦有同比增长；高等酒工作部招引企业团购客户后果较好，同比高双位数增长。2024年李渡竣事收入13亿元/同比+18.3%，延续较好膨胀势能，该行洽商其中1975进展较为亮眼。湘窖竣事收入8亿元/同比-3.7%，启齿笑竣事收入3.4亿元/同比-12.3%。

　　公司营收质料较高，通过控量踏实产物结构，吨价同比+5.6%

　　2024年高端产物收入同比-10.8%，次高端产物收入同比+8.8%，占比提高3.2ppt，主因珍15和李渡1975保管隆重进展。公司毛利率同比+0.6ppt至58.6%，虽产物结构略有下行，但珍酒自酿产能替代外购基酒仍带来毛利率提高；销售用度率同比-0.3ppt至22.8%；处置用度率同比+1.3ppt至8.2%，主因在建产能工场转固计入处置用度，该行洽商2025年起处置用度率将趋于踏实；2024年经退换归母净利率同比+0.6ppt至23.7%。另外，2024年公司分成率（占经退换净利润）约39%，较2023年略有提高。

　　瞻望本年，该行洽商公司以市集良性为先，追求隆重可捏续发展

　　该行洽商2025年公司收入有望竣事同比捏平，产物结构保捏平稳，同期不竭鼓励费效提高，利润增速有望略高于收入。其中，该行洽商珍酒有望竣事正增长，公司暗示高等酒工作部将加大运营力度，珍酒工作部推出珍10产物，定位200-300元宴席市集；珍三十工作部不竭聚焦大单品精良化运作。该行洽商李渡延续省内及省外膨胀势能，有望保捏高于公司全体的较快增速。

　　风险教唆：商务虚耗场景收复不足预期，酱酒渠谈库存去化不足预期。

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连累剪辑：史丽君 cable av 国产

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